杭氧股份：单季收入大幅增长 全年预告超预期

杭氧股份发布2020年三季 ，收入72.3亿同比增长21%，归母净利6.45亿元，同比增长21%。预告20年归母净利8.2-10亿同比增长20%-50%，预告超预期，考虑到收入时间确认有一定不确认性，我们预计20年净利8.7亿，同时上调21年净利至10.7亿（上调5%），随着经济复苏公司业绩还有超预期的可能性，给予30倍PE对应315亿，目标价32.6元，上调至强烈推荐！

点评

1、单季收入增长45% 单季毛利率同比环比均提升

前三季度收入72.3亿同比增长21%，综合毛利率为22%同比提升1个百分点；Q3单季收入27.7亿同比增长45%，单季毛利率23.15%同比提升1.56个百分点环比提升近0.85个百分点。

2、收入恢复规模效应明显净利弹性较大

前三季度归母净利6.45亿元，同比增长21%，净利率为9.5%，Q3单季归母净利2.32亿同比大幅增长75%。存货19.7亿增长28%，应收账款29.3亿增长19%，预收款项为22.9亿同比基本持平，经营活动现金净流入为6.5亿同比下降22%，在手订单较多，采购增加。

坚持精益管理，疫情使得低的期间费用率进一步降低。1）管理费用3.7亿元同比增长13.1%；2）销售费用9552万同比增长20%；3）研发费用1.9亿同比增长28.4%；4）财务费用4438万元下降31%。

3、设备型制造业成功转为服务型制造业

杭氧股份是空分设备的龙头企业，同时是工业气体佼佼者。公司在大型空气分离设备国内市占率50%以上，率先打破大炼化配套空分的国外垄断，设备业务新签订单持续增长；工业气体以现场供气为主，收入已经超过设备业务，气体经营周期更快，营业收入与现金流的匹配度好，运营效率更高。作为重资产投入的企业，杭氧的规模效应明显，预告20年归母净利8.2-10亿同比增长20%-50%，预告超预期，考虑到收入时间确认有一定不确认性，我们预计20年净利8.7亿，同时上调21年净利至10.7亿（上调5%），给予30倍PE对应315亿，随着经济复苏公司业绩还有超预期的可能性，目标价32.6元，上调至强烈推荐！

风险提示：经济下滑；零售气体价格变动。

财务数据与估值

附表

团队介绍

首席分析师：刘荣

机械分析师：吴丹

机械分析师：时 博

机械分析师：陈铭

分析师承诺

负责本研究 告的每一位证券分析师，在此申明，本 告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本 告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

招商机械团队，7次上榜《新财富》机械行业最佳分析师，连续两年第一名,三年第二名，两年第五名。连续5年上榜水晶球卖方机械行业最佳分析师，连续三年第一名。2012、2013年福布斯中国最佳分析师50强。2017年新财富、金牛最佳分析师第五名、第三名。

投资评级定义

公司短期评级

以 告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以 告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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