本周重点关注3只个股（0826）

本周关注个股保留中环股份，新增南大光电、贵州茅台

1.中环股份（002129）：业绩符合预期，光伏与半导体齐发力

事件：

公司发布中 业绩预告，预计2019年上半年实现净利润4.3-4.8亿元，同比增长43%-60%。

7月24日，公司收到北交所的通知书，确认公司为东方环晟40%股权转让项目的受让方，受让价格为挂牌底价4.8亿元

投资要点：

业绩符合预期，夯实单晶龙头基础。公司业绩保持高速增长，一方面是由于公司通过严格成本费用控制，有效实施精益化管理，随着智能制造的不断提升以及优势产能的不断释放，有效降低了经营成本，保持公司盈利，另一方面是单晶进程加速，公司发挥单晶产品议价优势，盈利能力稳步提升。同时，公司持续优化产品结构，集中优势客户资源，在全球光伏硅片市场领先地位进一步夯实。

竞得东方环晟40%股权，产业链布局进一步深入。东方环晟主要从事叠瓦组件与高效电池项目，为东方电气（40%股权）、天津中环（33%股权）、美国Sunpower（20%股权）共同出资的中外合资企业，享有Sunpower叠瓦组件专利授权。2018年3月东方环晟启动了5GW高效叠瓦太阳能电池组件项目，预计2020年全面达产。根据光伏行业 的预测，叠瓦组件的渗透率将从2018年的0.8%提升到2020年的8.8%。此次股权正式转让后，中环将持有东方环晟77% 股权，符合公司新能源板块战略方向，产业链布局加深。

单晶硅片呈现双寡头格局，龙头产能有序扩张。从行业格局来看，单晶硅片为光伏产业链最好的环节，隆基与中环两家市占率约70%，中环市占率约30%。随着产业链持续降本增效，单晶优势愈发明显。单晶替代多晶的趋势明确，公司订单饱和，长期订单覆盖90%以上产能，目前perc电池片产能已经大于单晶硅片产能，预计在较长一段时间内，单晶硅片将呈现供应紧张的局面。2018年公司单晶硅片产能达到25GW，2019年公司将通过精益制造推进内蒙古地区设计产能超过30GW。公司与呼和浩特市共同投资建设中环五期25GW项目，总投资90亿元，中环产业园远期单晶硅片产能将达到55GW。光伏高效化需求推动行业进入单晶时代，龙头扩产趋势明确，未来将走出强者恒强之路。

非公开发行通过，半导体业务有望成为新增长点。2018年公司利用前期技术积淀，快速推进客户认证，实现8英寸抛光片快速放量，天津扩产8英寸产线全面满产，无锡新建设产线预计产能逐步释放。公司拟非公开发行募投建设月产75万片8英寸抛光片和月产15万片12英寸抛光片生产线，建设周期为3年，项目投资额57亿元，项目建设期为三年，目前该项目已经获得证监会发审委员会通过，半导体硅片对于工艺水平要求严苛，公司有丰富的经验和技术积淀，目前公司已经具备成熟的8英寸半导体硅片供应能力，未来将积极开展12英寸产品的研发和认证工作，未来公司将形成光伏+半导体的双轮驱动的格局。

盈利预测和投资评级：1）单晶硅片呈现双寡头格局，随着产业链降本增效，单晶替代多晶趋势明确，预计未来单晶硅片将在较长一段时间内供应偏紧。公司作为单晶硅片龙头产能扩张趋势明确，未来将走出强者恒强之路；2）8英寸半导体硅片已经有成熟供应能力，着手开展12英寸大硅片研发工作，核心竞争力是公司在硅片上多年的技术积淀。暂不考虑非公开发行对公司业绩及股本的影响，预计2019-2021年公司净利润将分别为12.7/17.5/23.2亿元，对应的PE分别为22/16/12倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：新产能投放不及预期风险；硅片大幅降价风险；原材料波动风险；政策波动风险；非公开发行不及预期风险；东方环晟股权转让不及预期风险。

分析师：谭倩 S0350512090002

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2. 南大光电（300346）：多维业务积极推进，半导体材料国产先锋

事件：

南大光电2018年度 告显示，2018年实现营业收入2.28亿，同比增长28.76%；实现归母净利0.51亿，同比增长51.43%；销售毛利率52.23%，比上年同期增长3.3个百分点，销售净利率24.31%，比上年同期增长4.11个百分点。公司2018年利润分配预案为每10股派发现金红利0.40元，以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

此外，公司今天还发布了2019年一季度业绩预告，一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润为1500-1800万元，比上年同期增加约：42.22%-70.67%。

投资要点：

高纯特气快速成长为公司业绩飞跃的第二担当。2018年公司电子特气（高纯磷烷和砷烷）实现营业收入0.78亿，比上年同期大幅增长116.67%。电子特气自2013年“02专项”立项以来，经过多年潜心研发，纯度已达6N级别，实现了在LED行业的快速导入，并且在IC行业也开始逐步替代海外产品，已成为公司新的利润增长点。公司2017年年 第一次对特气单独列项，当时占总营业收入的比重为20.16%，2018年这一数据已经快速成长至34.34%。在一个外资近乎垄断的行业中，仅用了数年时间便能取得如此成就，实属不易。对公司而言，特气的快速成长，还改变了南大以往对MO源业务单一倚赖的主营弊病。高增长的一季 业绩预告中，公司也明确提及首要因素源于特气产品销量显著增长，易见，第二战场将继续为南大2019年提供明确增量弹性。

在LED行业景气度下行的背景下，MO源实现逆周期成长。2018年下游LED照明行业需求放缓，芯片厂开工率有所下滑，MO源作为LED上游原料，无论总量还是价格均面临着相当的考验。从结果来看，2018年除了在总营收中占比较小的三甲基铝同比下降之外，其余MO源产品均实现了总体营业收入的正向成长，公司所付出的努力显而易见。除内部升级再造与降本增效之外，我们认为公司2018年有两个关键布局为未来市场份额的持续提升打下了扎实基础：

a）实施了“年产170吨MO源和高K三甲基铝生产项目”，这并非简单的“逆周期扩张”，公司不仅将通过规模效应逼退部分恶意竞争对手，同时还可以为半导体客户提供超纯的高K三甲基铝，实现向光伏和IC行业的切入。

b）快速布局海外市场，购买了公司MO源产品在北美地区独家代理商Sonata,LLC旗下的销售业务和销售渠道，将有利于公司直接面对Cree、Lumileds等重要客户，可以实现自主维护北美地区客户关系，并直接了解客户与市场需求，逐渐扩大北美地区MO源市场占有率

ALD前驱体初现曙光，抢占IC先进制程高地。某种意义上来说，ALD前驱体可能会成为公司业绩成长的第三动力源。随着半导体制程向深亚微米不断演进，极限尺度为PVD和CVD镀膜带来较大挑战，ALD工艺作为CVD的自然延伸，开始在半导体工业扮演着越来越重要的角色。前驱体作为该种工艺的核心原料，则是决定ALD镀膜优劣的关键，为弥补国产半导体在此领域的缺失，南大光电自2016年起开始承担02专项“20-14nm前驱体项目”研发。ALD前驱体与MO源具有技术同源性，公司在这一方向上具备先天优势。

2017年年 中公司仅提及“获得试生产资质，并取得客户认证和初步销售”；在2018年年 中已经可以“进行初步的销售推广…其中，TDMAT等产品在中芯国际若干分厂都进行了认证并陆续通过，可以实现小批量供应”。随着ALD前驱体取得更多客户的认可与批量销售，该部分业务将有望复刻高纯磷烷与砷烷成长轨迹，但ALD前驱体项目如能成功放量，包括后续的光刻胶项目，其市场受众（集成电路）与盈利能力，都将为公司烙印下更深刻的半导体属性。

“02专项”大力支持，高端光刻胶国产化进行时。2018年公司193nm光刻胶产业化项目获国家“02专项”正式立项。南大光电于2017年启动193nm ArF光刻胶开发项目，经过短短一年时间，即达到“02专项”（一期）的各项指标要求，公司研发实力可见一斑。获得“02专项”支持以后，南大光电有望获得产业链上下游的协同共振优势。但我们也清晰的认识到，光刻胶项目之难，与之前的所有项目都不一而同，光刻胶项目由公司原技术总监许从应先生亲自带队，足以见得公司对该项目的绝对重视。南大在这一领域如能有所建树，将会是我国国产半导体辅材自主化进程的最高光时刻。

盈利预测及投资评级：维持公司买入评级。作为一个能同时在“电子特气、ALD前驱体及193nn光刻胶”等多个领域获得国家“02专项”大力支持的企业，充分说明了南大光电在半导体材料方面无论是研发实力还是产业资源，均处于国内首屈一指的地位，随着其各项业务的顺利推进，其未来将无疑会是国产半导体材料版图上的一颗明珠。与此同时，公司的业绩也迎来成长黄金期，我们判断一季度的高增长只是公司全年成长的一个缩影，预计公司2019-2021年将分别实现净利润0.81、1.21、1.70亿元，对应2019-2021年PE 45.14、30.25、21.58倍，坚定维持公司买入评级。

风险提示：1）MO源需求反弹不及预期；2）电子气体市场推广不及预期；3）ALD前驱体客户认证与供应不及预期；4）光刻胶研发与量产落地进度不及预期。

分析师：王凌涛

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3.贵州茅台（600519）：放量和提价仍有空间，中短期业绩增长无忧

事件：

贵州茅台发布2019年一季度 告：2019年一季度，公司实现营业收入224.81亿元，同比增长22.21%，公司实现净利润112.21亿元，同比增长31.91%。EPS8.93元。

投资要点：

预收账款减少确认收入，一季 业绩超市场预期。

公司一季 收入确认了部分预收账款，一季 相比年 预收账款环比减少了21.92亿元，扣除预收账款调节，则同比收入增长10.30%。从全年来看，一季 部分预收账款确认为收入后，则后继经销商部分收入增速可能降低，但随着二季度开始公司直供部分增加，公司全年收入和利润增速有望保持和一季度平稳

一季 直销比例下降，二季度后直销比例有望逐步提升。

2019年一季度公司直供收入10.92亿元，相比2018年一季度13.92亿元，少了3亿元。2019年一季度直供占比4.90%，2018年一季度直供占比7.56%。

根据人民 道，贵州茅台酒销售公司对首批全国商超卖场进行公开招商，首批拟招商全国商超服务商3 家，飞天400 吨。我们认为，公司后继有望加快直供渠道建设，主要面向商超和大的企事业单位团购。我们预计陆续开发的直销渠道飞天茅台供应价格在1399-1499元/瓶左右，而公司给经销商的出厂价在969元/瓶，差价部分有望一定程度增厚公司利润。

目前飞天茅台一批价市场价约在1900元/瓶。根据公司一季 公告，国内经销商数量2454家，一季度减少了533家，其中对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰，一季度减少酱香系列酒经销商494家。我们认为一季度，因为砍掉较多数量的经销商，造成茅台市场供货偏紧。随着这部分供给被直供渠道替代，后继市场一批价有可能略有回落。

厂批价差加大，中短期有较大的放量提价空间。

目前飞天茅台一批价在1900元/瓶左右，即使后继直供渠道发货量加大，一批价预计有所回落，但大概率在1600-1700元/瓶以上，而出厂价在969元/瓶，出厂价和一批价的价差在600-700元/瓶，所产生的价差均为渠道利润。贵州茅台作为贵州省重要的纳税企业，政府要求贵州茅台每年提升业绩增加纳税是大概率事件，因此茅台厂家基于厂批价差大，未来放量和提价的可能性均存在。在放量和提价的基础上，茅台未来几年业绩仍有较好的保证。

盈利预测和投资评级：维持“买入”评级 基于目前飞天茅台厂批价差大，未来仍有放量和提价空间，公司中短期业绩可持续性增长无忧。预测公司2019/20/21年EPS分别为35.31/43.19/50.78元，对应2019/20/21年PE为26.97/22.05/18.76倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，企业和居民购买力下降，公司产能释放不达预期，食品安全。

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