深度 告：LPG期货上市首日交易策略

深度 告

LPG期货上市首日交易策略

液化石油气（LPG）期货将于2020年3月30日（星期一）在大连商品交易所上市交易。3月27日，大商所公布了各合约的挂盘基准价，PG2011、PG2012、PG2101、PG2102、PG2103合约的挂牌基准价均为2600元/吨。

1.LPG期货操作策略

OPEC+产油国并未有改变目前油价偏弱的表态，而此前的减产协议原计划维持至三月末，各国或将在4月份正式开始增加原油产量供应市场。目前，海外疫情仍处于快速扩散阶段，短期内很难预料到顶峰，各国的封闭措施仍在强化，原油需求仍将维持偏弱，油价或将维持低位运行。目前，国内企业的开工并未完全恢复，化工领域用气继续维持偏弱态势；在燃料消费领域，疫情对于餐饮行业的影响也还在持续中，因此燃料用气也未能恢复。虽然LPG价格基本跌至2016年低油价时的状态，但国内大多数化工品在本轮暴跌中创下历史新低，因此在油价弱势和国内需求未能完全恢复的情况下，LPG或维持偏弱走势，操作上PG2011合约可在2568元/吨以上做空，目标价位为2334元/吨。也可根据LPG的季节性走势，上半年LPG价格多以下跌为主，而下半年往往呈现逐渐走高趋势，因此可考虑在价差为0时分别做PG2011-2101的反套和PG2101-2103的正套。

2.LPG期货合理价格区间

主要通过海外市场上市的丙烷期货掉期价格来测算国内LPG期货的合理价格区间。选取CME的丙烷10月掉期价格作为国内PG2011期货合约的参考，主要由于该期货合约在2018年日均成交量和持仓量占所有交易所上市丙烷期货的50%以上，另外10月份的丙烷由中东运至华南港口时，基本进入11月份了。

若国内LPG期货价格＞CME掉期折算价格+卖交割成本，则可实现买CME丙烷掉期卖国内LPG期货的无风险套利，因此可将CME掉期折算价格+卖交割成本作为国内LPG期货的价格上限。

若LPG期货价格+买交割成本＜民用气价格时，则可实现买入LPG期货卖出LPG现货的无风险套利，因此可将民用气价格-买交割成本作为国内LPG期货的价格下限。通过价差季节性走势计算，得出11月华南地区液化气-丙烷价差7年均值为29.08元/吨，加上前 通过外盘丙烷计算得到的11月份丙烷到港的折算价格，得出11月份华南地区民用气理论价格为2420.093元/吨。

3.LPG基础知识

液化石油气（Liquefied Petroleum Gas）简称LPG，是以丙烷（C3H8）、丁烷(C4H10)为主，混有少量丙烯（C3H6）、丁烯(C4H8)组成的碳氢化合物。其通过加压、降温、液化得到的一种无色、挥发性液体。LPG是以液态形式储存和运输，并且必须依赖钢罐在储存。LPG以气态形式使用，液态LPG在气化后体积会膨胀约250倍。LPG属于二类危险化工品，因此产销经营企业必须取得危化品许可证。

4. 国际LPG供需情况

近10年来，全球LPG年均增速约3%，主要得益于美国页岩油的发展，未来中东以及澳大利亚或将有新增产能。2019年，全球LPG供应量为3.18亿吨，同比增长1.6%。其中，北美产量约9145万吨，占比27%；中东产量约6849万吨，占比22%；亚洲产量约7717万吨，占比24%。在各国LPG产量方面，2018年，全球产量前五的国家分别为美国、中国、沙特、俄罗斯和加拿大，合计占到了全球总产量的54%。全球LPG供应以伴生气为主，占比为65.2%，炼厂气约占34.8%。

近年来，全球LPG消费增速总体保持在2%-5%，2019年全球消费LPG约3.13亿吨。LPG最主要消费地集中在亚洲地区，亚洲地区（不含中东）消费量占到全球的45%，其中东北亚地区为最主要的消费地，占比为29%，印度为9%，东南亚为7%。北美为第二消费地区，占比由2013年的20%降至17%。

在全球LPG消费结构中，燃料用LPG约占总消费的65%，化工用LPG约占28%，亚洲地区是最大的LPG消费市场，该地区也主要以燃料用途为主，不过近年来由于我国在化工领域的消费逐渐提升，全球LPG的化工用量在逐年上升。

在全球贸易中，LPG主要由油气资源丰富的地区流向，油气资源匮乏但需求量较大的地区，表现为由北美、中东、独联体等地区流向东亚、南亚、欧洲和拉丁美洲等地区。2008年以来，全球LPG贸易量年均增长约6.3%。到2018年，全球LPG总贸易量达到9700万吨，占全球消费量的32%。目前，全球最大LPG进口国是中国，占到全球总进口量的18.5%，其次为日本、印度、韩国和印尼，前五大进口国合计占到全球的55.6%。经历页岩气革命之后，美国成为世界最大的LPG出口国，占到总出口量的三分之一，其次为卡塔尔、阿联酋、沙特和俄罗斯，前五大出口国占整个出口量的73.7%。

在目前LPG的国际贸易中，主要有四种国际价格指数做参考，分别为代表中东离岸价格的CP价格，代表远东到岸市场价格的FEI指数，代表美国国内LPG价格水平的MB价格和代表西北欧到岸价格的NWE指数。其中，中东—沙特阿美月度合同价CP最有影响力，该价格被中东所有生产商以及亚洲、澳洲其他生产商当作销售计价标杆，导致全球每年以CP计价销售的LPG约4000万吨，占全球总贸易量的42%，而我国中国90%以上的进口货源来自以CP计价的生产商。FEI到岸价主要反映LPG在日韩地区的到岸价格，是LPG在东北亚地区到岸价格的重要参考。因此，在进口LPG时，目前国内厂商主要以CP价格和FEI指数参考。

5.国内LPG供需情况

在我国，几乎全部的LPG为炼厂气，因此随着近年来我国原油加工能力的快速提升，我国LPG产量也在快速增加。2019年，我国原油加工量为6.52亿吨，同比增长7.6%，LPG产量为4135万吨，同比增长8.83%。

在我国LPG产量分布方面，华北是我国最大的LPG供应地，占到全国总产量的41%，这其中以山东省的产量最高，主要因为山东省地炼厂众多，产量大，2019年，山东省LPG产量为1407万吨，占比为34%。华东和华南也是我国LPG的主要产地，两地合计占到32%，同时两地也是我国进口丙烷、丁烷的聚集地。

2014年之前，我国LPG进口量较少，年进口量均在500万吨以内，进口依存度保持在10%左右的低位。由于我国在化工领域使用LPG增加，同时受环保因素的影响，煤改气也一定程度上增加了LPG的消费量。2014年开始，我国进口LPG快速增加，由年进口量500万吨以下，增长到2019年的2068.5万吨，对外依存度也由10%以内提高到31.8%。据海关数据统计显示，2020年1-2月份我国进口LPG共计259.39万吨，相比去年11、12月总和减少了96.59万吨，环比跌幅为27.13%，与去年同期相比下降55.76万吨，同比跌幅为17.69%。

2019年，我国LPG的表观消费量为6069万吨，同比增长8.6%。在消费地区分布上，华北是最大消费地，且化工用料占比最高，主要因为山东的地炼以及深加工企业较为集中；华东、华南消费紧随其后，且主要消费为燃烧用途，广东省是我国最大的燃料用LPG消费市场。

在我国燃烧用LPG是主要消费领域，占比53.5%，化工用LPG占比为46.5%。在燃料用消费中，由于LPG燃烧相对煤炭燃烧清洁，相比天然气而言基础设施投资小，因此被替代性较弱。而在化工用途中，43%用于生产MTBE，30%为烷基化油，22%为丙烷脱氢，5%为其他冶炼等，不过化工消费占比在逐年提升。

6.LPG价格走势

春节期间，我国爆发新冠疫情，大量国内企业因此停产停工，而我国是全球最大的原油进口国，市场普遍担忧疫情将带来我国原油需求减少，国际原油市场供大于求，国际油价持续大跌。三月初，以沙特为首的OPEC国家和以俄罗斯为首的非OPEC产油国未能达成新的原油减产协议，之后主要产油国宣布将增加4月份的原油产量，一场原油价格战突然掀起。同时，进入三月份，我国疫情逐渐得到控制，但是海外疫情扩散加速，日本、韩国、伊朗之后，意大利、西班牙等欧洲国家的疫情也逐渐失控，目前美国确诊人数已超过10万人，大批国家宣布进入“紧急状态”，采取严格的封控措施，原油需求遭受进一步打击，目前国际油价相继跌至2003年前后的水平。

受油价暴跌和疫情对于需求方面的打击，国内LPG价格快速下跌，目前已较今年初下跌44%，跌至2016年附近的低位。根据对近几年LPG价格的分析，我们发现国内LPG价格存在明显的季节性，上半年价格往往呈现下跌趋势，而在下半年又往往呈现上涨走势，年内的价格低点往往出现在年中，我们认为这主要和天气对于人们用气需求的影响。

告日期：2020年3月29日

宝城期货金融研究所

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