5G君日日评

南大光电之前是一家单一的MO源生产商，后来转变为一个综合性半导体材料研发生产平台。它的业务主要包括MO源产品业务、高纯特种电子气体产品业务、光刻胶及配套材料业务、ALD前驱体产品业务。

公司分析

多维布局注入发展活力，半导体材料版图逐步扩大

开门见山，今天要分析的公司是南大光电，属于半导体材料板块。

公司介绍

南大光电之前是一家单一的MO源生产商，后来转变为一个综合性半导体材料研发生产平台。它的业务主要包括MO源产品业务、高纯特种电子气体产品业务、光刻胶及配套材料业务、ALD前驱体产品业务。

1、MO源产品业务

MO源系列产品是制备LED、新一代太阳能电池、相变存储器、半导体激光器、射频集成电路芯片等的核心原材料，在半导体照明、信息通讯、航空航天等领域有极其重要的作用。

南大光电是全球主要的MO源生产商，产品主要应用于下游制备LED外延片等。公司产品不仅实现了国内进口替代，还远销欧美及亚太地区，积累了一大批稳定优质的客户资源。公司在MO源的合成制备、纯化技术、分析检测、封装容器等方面已全面达到国际先进水平，具备竞争优势。

2、高纯特种电子气体产品业务

高纯磷烷、砷烷等特种气体为半导体芯片制备中的主要支撑材料。南大光电控股子公司全椒南大光电生产的高纯磷烷、砷烷纯度达到6N级别，已在LED行业取得主要的市场份额；同时，在IC行业实现了产品快速替代进口，市场份额逐步提高。

为进一步推进电子特种气体业务的布局与发展，南大光电采用现金收购及增资方式取得山东飞源气体57.97%的股权。山东飞源气体主要从事三氟化氮、六氟化硫及其副产品的生产及销售，产品主要面向面板行业和半导体行业。

3、光刻胶及配套材料业务

193nm光刻胶是大规模集成电路芯片制造必须使用的关键基础材料。南大光电正在自主研发和产业化的193nm光刻胶项目，已获得国家02专项“193nm光刻胶及配套材料关键技术开发项目”和“ArF光刻胶开发和产业化项目”的正式立项，先后共获得中央财政补贴1.67亿元，地方配套1.33亿元。目前“193nm光刻胶及配套材料关键技术开发项目”的研发工作已经完成，正在验收中。

4、ALD前驱体产品业务

高纯ALD/CVD前驱体产品是整个电子工业体系的核心原材料之一。南大光电“ALD金属有机前驱体产品的开发和安全离子注入产品开发”项目的研发和产业化进展顺利。公司可以提供包括TDMAT在内的多种产品，部分产品已经通过客户的验证，实现小批量销售。

以上四大业务给我最深的感受就是，都是技术活，既然是技术活，就需要不停的研发投入。南大光电2019年研发投入（含资本化部分）达到6585万元，同比增长76.28%，占营业收入的比例为20.49%，随着科研力度加大，公司技术实力及自主创新能力得到不断增强。截至19年末，公司共获得专利68项，其中发明专利20项，实用新型专利48项。

盈利能力分析

下面我们看看公司的盈利能力如何。

2019年南大光电实现营业收入3.21亿元，同比增长40.85%。从16年到19年营收不断增长，CAGR为47%，从收入端看南大光电依旧在成长期。归母净利润为0.55亿元，同比增长7.36%，CAGR为90%，但19年的增速明显下降了。

疫情之下的表现如何呢？南大光电在2020年一季度营业收入为1.01亿元，同比增长54.68%；归母净利润为3487万元，同比增加123.51%。看来在疫情之下，南大光电表现还是不错的。

南大光电的加权ROE也是逐年上升的，19年ROE为4.6%，达到近几年新高，2020年一季度ROE为2.82%，全年ROE有望超过19年整体水平。

我们来找找原因，看看ROE为什么会逐步上升。

杜邦分析

根据杜邦公式来看，ROE=销售净利率×总资产周转率×权益乘数，所以我们从这三个角度即可看出哪个因素对ROE的影响是最明显的。

经过杜邦分析，我们可以发现销售净利率是造成ROE上升的主要因素，从16年到18年销售净利率都不断上升，而19年呈下降趋势，公司为了应对此问题，扩大了权益乘数，这也是为什么19年公司的ROE出现了缓慢增长，而并没有直接下降。而总资产周转率一直以来保持一个平稳的增长，对ROE影响最小。

既然销售净利率是影响最大的因素，那什么影响销售净利率呢？

没错，是销售区间费用率。

费用率分析

公司的管理费用率基本稳定在10%以上；销售费用率变动幅度不大，基本维持稳定，19年销售费用率为6.81%，下降5个百分点，20年一季度为6.22%，下降0.59个百分点；财务费用率基本在0值上下波动。

整体来看，公司的费用率比较平稳，费用把控能力良好。

既然节流做的好，那我们看看开源怎么样。

19年公司毛利率为43.87%，下降超过8个百分点，20年一季度为39.08%，再度下降近5个百分点。这么看来，开源上公司做的并不好，毛利率持续下滑并不是一个好兆头。18年毛利率是近几年的高点，之后便不断下滑。

整体来看， 南大光电在财务方面是良好的，增长动力依旧在，经营风险上需要注意不断下滑的毛利率。

多维布局渐入佳境，长期业绩有望受益

当然你肯定也很好奇，对于这样的半导体材料公司，未来的发展如何呢？

2018年以来受矿机需求降温、消费电子低迷、内存价格回落等多重因素影响，全球半导体行业景气度短期承压；长期来看，5G通讯渐行渐近、汽车智能化电子化趋势不改、物联 蓄势待发，故而半导体行业长期向上的大趋势依然值得期待。

当前随着物联 、5G、大数据等新型下游终端的蓬勃发展，半导体产业正在转移至中国大陆。随着新建晶圆厂产能开始释放，电子气体作为重要的支撑材料，其需求量将会大幅增长。这为国产电子气体的快速发展奠定了良好的市场基础，作为龙头企业的南大光电自然受益良多。

另外在高端科技领域，公司目前“193nm光刻胶及配套材料关键技术开发项目”的研发工作已经完成，正在验收中。由于此前我国晶圆厂数量较少，且大多处于低端制程的原因，与之配套的高端光刻胶产品几乎处于空白状态。可以期待，在不远的将来193nm光刻胶将是公司另一个拳头产品，为业绩提供新的源头活水。

综上来看，随着南大光电多维布局渐入佳境，长期业绩有望受益。

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