盈德气体（2168 HK）开年以来涨幅已逾60%，然而据最新财 ，公司2016年上半年收入41.4亿人民币，盈利3.84亿，净利水平同比降低7%。什么原因导致股价大涨呢？
一、亚洲最大工业气体供应商
我们首先来看盈德本身的公司业务。自2009年上市以来，盈德气体一直是亚洲最大的工业气体供应商，它是国内唯一可以和海外知名工业气体供应商如, APD, Praxair, Linde, Air Liquide 相比肩的一家企业，目前国内市场份额超过20%。公司主要向钢铁、化工、有色金属等行业客户供应氧气、氮气和氩气。盈德的经营管理主要有两大亮点：
亮点一：照付不议合同提供稳定盈利
盈德80%以上的利润来自于现场供气业务。这部分业务都是与供应商签署照付不议的10-30年长期合约。 所谓照付不议， 就是供应商按合同约定的长协价格向工厂供应定量的工业气体，多了不可以退但少了可以再补。
公司在最新的财 中披露，15年新增一家长协客户，16年上半年新增两家长协客户以及与中煤集团新签署一单服务合同。
亮点二：经营成本控制能力突出
单从业务本身来看，盈德是一家在细分市场上有明显优势的企业，但这头“现金牛”净利状况长期受累于财务缺陷。
2016年上半年，盈德的外汇损失高达1.5亿人民币。如果仅做外汇损益影响的调整，公司 告当期净利增长率将由-7%转为28%，影响可见一斑。公司目前有现金10.5亿人民币，但持有美元约等值 1.6亿人民币，港币等值约2500万人民币。今年年初1月3日到期的8.2亿港币债曾一度面临违约风险，去年年底清偿后再贷款利率为目前两倍，据估算，利率约为9%。
二、罢免董事长，引入碧水源
多年来令人失望的财务管理，加上公司高层内部长期的分裂最终酿成如今创始人鹬蚌相争的局面。
由于管理不善加上公司管理层长期积怨，去年11月5日的股东大会上，原董事长兼CEO孙忠国以及COO Trevor Strutt突然被公司董事会罢免，原公司CFO 赵项题出任董事长，新引入的战略投资伙伴碧水源（300070 CH）CFO何愿平出任公司CEO。 并打算向碧水源以每股3.2元向碧水源发行3.78亿股新股，新股佔已发行股份16.7%。公司指，透过拟议配售，碧水源将成为公司战略投资者。
三、巨头加价提出溢价收购
在碧水源提出了3.2的价格入股之后，美国的工业气体龙头APD 和星瑞香港也正式提出收购要约，其中APD的出价最高，暂定每股5.5-6港币，但是市场普遍认为这个价格低估了盈德的公司价值。
笔者查阅资料，发现美国Air Products & Chemicals Inc. (APD.US)是一家美国的上市公司，市值305亿美金，近2400亿港币。主营业务是服务和解决方案,包括大气气体、过程和专业气体、性能材料、设备和服务等。
但是在2月21号的时候，新引入的CEO何愿平先生却通知公司，碧水源已没有战略投资的意向。
之前盈德面临有三个选择，一是接受APD 的收购要约，目标价暂定每股HKD5.5-6.0；二是星瑞香港的4.6港币的要约价，三是向碧水源按每股HKD3.2价格增发。现在碧水源退出，剩下的可能就是价高者得，也就是美国公司APD可能会是最后的赢家。
在笔者来看，在向碧水源增发的 件中，公司没有提到除了缓解财务危机以外的战略价值。而无论从市场份额的提升(如果收购成功，盈德和APD将占有超过30%的国内工业气体市场份额，成为国内最大的供应商)，到专业能力的增强，再到融资成本的降低（据年 初步计算，盈德1H16借款利率6.35%，APD FY16借贷利率2.38%），被市值310亿美元的APD收购都是目前看来对盈德股东比较有利的一个选择。
四、股东大会揭开谜底
事件目前的焦点集中在3月8日在珠海举办的股东大会。新旧管理层互相要求罢免对方，而在双方都没有持压倒性份额的情况下，小股东的投票至关重要。
据最新的公司公告披露，孙忠国和Trevor Strutt共持有29.48%股份，赵项题和碧水源持有16.59%股份，除去没有投票权的员工激励股份5.15%， 目前不确定投票的股份占48.77%。
那么，究竟如何才能实现股东利益最大化的问题就变成：究竟哪一方管理层支持APD的收购？
五、 新旧管理层的想法
原管理层孙忠国和Trevor Strutt已多次在公开信件和投资人见面会上表示，如果能够归位，将积极配合APD的收购。
这两位外企出身的创始人对APD的运作和整个工业气体行业的运作都相对更为熟悉。据媒体 道，APD的收购意向最初也是和Trevor Strutt进行接触。有投资人质疑两位对公司的掌权欲望强烈，可能会反悔此项出售计划，他们表示管理层已经彻底分裂，卖给APD是一个比较合理的选择。
新管理层赵项题和碧水源CFO 何愿平也转变态度，公开表示如果能够留任董事，也会支持出售公司股份，虽然赵项题原计划引入碧水源定增。但由于引入后，两方一致行动人占股被判超过30%会触发强制全面收购，后被开曼群岛法院暂缓，所有新的定增计划不得在2017年4月12日听证会前进行。
六、 鹬蚌相争渔翁得利
现在盈德气体的股价在5元附近维持了一段不短的时间，距APD提出的5.5港币只有一步之遥。为什么在这么小的套利空间还有投资者持续的买入呢？
笔者认为可能是投资者认为新旧管理层次最后会达成和解，一致对外答应出售股份给美国巨头APD，APD可能有进一步提升 价的空间。原因有以下三点：
1、APD参考之前碧水源的3.2港币 出的5.5-6港币的价格并不算高；
2、随着工业用气的价格提升，使盈德气体的市场价值得到重估；
3、港股市场的回暖，南下资金不断加码龙头类股票。
眼下管理层的酣战硝烟弥漫，双方的态度对局外人来说多少有点迷雾重重的感觉。在3月8日股东大会前，管理层内部会否还有新的争端？是否会有新的竞标公司出现？
这些问题的走向都将影响“谁是渔翁”的答案。
这场内战最终的赢家会是APD，甚或另有其人，峰回路转的戏码不到最后都是无法定论。
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