盈德气体的控股权在经历半年争夺后，终于在4月落下帷幕，PAG Asia II LP（太盟亚洲资本II-2）获得公司全部股权。这场控股权的争夺先从公司的内部管理层开始，先后有三个企业参与争夺，分别是：碧水源、美国空气产品公司、PAG。PAG（私募基金太盟投资）是在今年三月加入这场混战，起先在二级市场大规模买入盈德气体股份，之后向管理层提出收购要约，并与内斗的企业高层签订承诺备忘录，最终逐步获得全部股权。
八月初，穆迪确认盈德气体企业评级为B3，同时确认由盈德气体投资有限公司发行的高级无担保债券评级为Caa1；大约一周后，标普将盈德气体的企业长期评级从CCC-上调至CCC+, 展望也变为正面。
评级的变化主要有三个原因：
-
PAG的收购不仅使管理层及所有权发生变动，同时为接下来12个月到期的债券提出融资计划，降低违约风险。
-
盈德气体在不久前刚刚偿还一笔7月末到期，总额为8.8亿人民币境内债券，这也提升了投资者对其未来偿还到期债券的信心。
-
投资者期待PAG的加入能改善财务状况及提高流动性。
盈利能力分析
图一：盈利能力分析表
根据盈德气体最新公布的财 显示，2017年上半年实现总收入47.6亿人民币，同比上涨了15%；税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为15.4亿，同比上涨3.5%。值得一提的是，来自零售部分的收入比例有了明显提高，从2016年上半年的9.7%上升至2017年的15%。但是，EBITDA利润率却有小幅下降，从36%下降至32%，主要来自于销售成本及管理费用的增加（特别是管理费用，同比上涨113%）。
信贷能力分析
图二：债务分布表
与2016年相比，2017年债务总额有下降，主要来自于境内债券及贷款的偿还，再加上企业保持良好的盈利能力（收入及EBITDA Margin相对稳定），盈德气体的综合信贷能力有明显提高；比如Adj.debt/EBITDA，从2016年的3.5下降至2.86：表明在当前债务不增加的前提下，偿还所有债务的时间由3.5年缩短至2.86年。
图三：美元债券信息表
盈德气体旗下子公司——盈德气体投资有限公司在2013及2014年发行了4.25亿（优先票据I）和2.5亿美元债（优先票据II），分别将于2018年及2020年到期；截止到2017年6月30日，未偿还金额为3.91亿和2.65亿美元，均是由香港和BVI附属公司担保。
除此之外，企业上半年的经营活动现金流（CFO）有所下降，主要来自偿还应收票据及利息。但纵观整个能源行业，上半年市场环境不景气，作为能源供给行业的领军企业，依然能够获得多个长期合约，且营运能力基本未受影响，在一定程度上保证了企业主营业务气体现场销售板块（onsite selling）的现金流动性。
下半年有了PAG已经提上日程的融资计划，在保证企业正常盈利的前提下，盈德气体预计偿还贷款能力会有所提升，财 中的债务状况会更为乐观。CF美元债券会持续关注盈德气体的相关信息。
有任何意见或问题，欢迎联系：
jessica.hou@credit-frontier.com
需要及时的市场信息，欢迎访问 站：
http://www.credit-frontier.com
声明：本站部分 章内容系出于传递信息之目的源自于第三方 站转载，行业企业、终端用户投稿。若对稿件内容有任何疑问或质疑，请立即与本 站联系，本 站将迅速给予回应并第一时间做出处理（联系邮箱：jinwei@zod.com.cn）。