投资要点：300378昊华科技
收购 12 家科研院所，特气、特种橡胶、军工齐发力
公司前身为天科股份，主营业务为工程 技术服务和化工催化剂的研发生产与销售，2018 年 11 月公司以发行股份和支付现金方式收购 中国昊华下属 12 家优质化工科技型企业，业务范围拓展至氟材料、特种气体、特种橡塑制 品、精细化学品及技术服务五大板块，转型升级为先进材料、特种化学品及创新服务供应商。 公司在做好氟材料核心业务优势产品升级的同时，将积极打造特种气体等成长业务，积极向中 高端产品转型，进一步提高技术转化水平，保障公司的持续盈利能力。
聚四氟乙烯供不应求，高端产能投放量价齐升
2019 年中国聚四氟乙烯（PTFE）产能 14.1 万 吨，占全球总产能 40%以上，是 PTFE 主要生产和供应国，但以注塑级中低端产品为主，高端 PTFE 分散树脂对外依存度较高。近年来 5G 建设、汽车、医疗等领域对高端 PTFE 的需求使 其供应结构性矛盾日益突出。公司 2019 年聚四氟乙烯产能 2.2 万吨/年，位居国内第二，公司 子公司晨光院在有机氟材料方面技术底蕴深厚，研发优势突出，其自主研制的国内独家中高压 缩比聚四氟乙烯分散树脂成功配套5G线缆生产，实现进口替代。公司投资建设的5000吨高品 质 PTFE 悬浮树脂项目已于 2020 年完成整体建设，将逐步增加高端产品占比，实现量价提 升，高端 PTFE 业务有望成为公司重要增长引擎。
电子特气通过国家评审，国产替代打开想象空间
电子特种气体是集成电路、平面显示和半导 体等产业的关键原料，对产品的性能、成品率等指标有决定性影响，行业有很高的技术、客户 黏性和资质壁垒，市场长期被国外垄断，国产化是必然趋势。公司子公司黎明院三氟化氮产能 2000 吨/年，六氟化硫产能 2800 吨/年，产品广泛用于蚀刻、清洗、离子注入工艺等。此外公 司投资建设 4600 吨/年特种含氟气体项目，包含 3000 吨三氟化氮、1000 吨四氟化碳和 600 吨 六氟化钨，黎明院?高纯四氟化碳和六氟化硫研发与中试?项目已通过国家评审，标志着极大 规模集成电路行业用高纯电子气体实现了部分国产化。
军工板块稳健发展，特种橡胶进军民用市场
公司旗下拥有 11 家科技型军工配套企业，以?小 批量、定制化?模式为国防工业及军工装备提供配套研发生产， 代表军工产品有航空轮胎、 化学推进剂、特种密封件、涂料等，具有较高市场认可度。公司在军品领域有较强的科研和生 产能力，技术水平保持领先，同时公司特种橡胶业务在军用航空轮胎基础上进军民品市场，向 大飞机、高铁等新兴产业领域拓展，正努力促成军民品合理布局和协调发展。
盈利预测
我预计公司 2020-2022 年营业收入分别达到 46.8、49.4、54.6 亿元， 同比增长-0.41%、5.52%、10.50%，归属母公司股东的净利润分别为 5.28、6.03、6.66 亿 元，同比增长 0.49%、14.28%、10.58%，2020-2022 年摊薄 EPS 分别达到 0.58 元，0.66 元和 0.73 元。对应 2020 年的 万得一致预 期，2020 年 PE 平均为 148 倍，公司估值具有较明显优势。
风险因素：1、在建产能投产进度不及预期的风险；
2、产品价格不及预期的风险；
3、新冠肺 炎疫情影响下游需求的风险。
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