久期财经讯，5月28日，穆迪将盈德气体集团有限公司(Yingde Gases Group Co. Ltd.，简称“盈德气体”)的企业家族评级(CFR)从“Ba3”上调至“Ba2”。

与此同时，穆迪将由Yingde Gases Investment Limited发行，由盈德气体担保的债券的高级无抵押评级从“B1”上调至“Ba2”。

展望保持“稳定”。

穆迪副总裁兼高级分析师Roy Zhang表示:“评级上调反映出盈德气体业务运营规模的改善、客户多元化、业务韧性得到肯定，以及自PAG Asia II LP于2017年收购该公司以来财务管理稳健、杠杆率较低的长期记录。”

“高级无抵押评级的上调，也反映了运营子公司的优先债权水平下降，以及盈德气体业务结构的更好的多元化，从而降低了结构性的从属风险，”Zhang补充道。

评级理据

盈德气体Ba2 的CFR反映了该公司在中国(A1稳定)本地供气市场的强势地位，在中国拥有竞争优势、良好的盈利能力和经常性的现金流，并与本地客户签订了长期合同。2020年，这类合同约占该公司总收入的67%。

与此同时，盈德气体的CFR受到公司在市场覆盖和客户行业敞口方面相对有限的多样化的限制。此外，作为私人股本所有者拥有100%所有权的私人公司，该公司不受与上市公司相同的财务披露义务和监管监督。

自母公司PAG Asia II LP于2017年收购盈德气体以来，盈德气体一直保持着正的自由现金流，同时保持着低于2.5倍的杠杆率(以调整后总债务/EBITDA计算)，这在同评级同行中表现较好。证明了公司的业务韧性和审慎的财务管理，特别是在2020年疫情所导致的经营环境压力。

此外，盈德气体多年来不断扩大经营规模，同时改善客户多元化，减少在钢铁行业的敞口。其收入从2013年的69亿元人民币增加到2020年的161亿元人民币，同期天然气生产设施从57个增加到100个。

穆迪预计，多数债权仍将在控股公司层面，因此，高级无抵押债券评级不受运营公司层面债权的从属关系的影响。盈德气体的债权人还受益于该集团高度多元化的业务结构——大量运营子公司产生现金流，这降低了结构上的从属风险。

盈德气体的评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

与其他特种化工公司相比，工业气体公司与制造过程相关的直接环境风险更低。然而，它们为包括钢铁制造商和化学品生产商在内的高风险客户供货，在某些情况下，它们直接被整合到客户的设施中。

评级还考虑了盈德气体的私营企业地位和所有权集中，PAG Asia II LP持有盈德气体100%的股权。作为一家私营公司，盈德气体不受上市公司同样严格的披露要求。不过，根据该公司的过往记录，穆迪预计该公司将谨慎管理其财务状况。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定的评级展望反映了穆迪的预期，即盈德气体将增加其收入，保持盈利能力和正的自由现金流产生，并通过严格的资本支出、收购和股东分配，维持其审慎的财务管理。与此同时，穆迪预计该公司将保持强劲的流动性。

鉴于盈德气体是一家私营企业，且100%由私企持有，该公司近期内不太可能上调评级。如果该公司的股权结构发生变化，包括但不限于公开上市，导致其资本结构、流动性、收购和股东分配方面的财务政策得到更好的公开披露和承诺，可能会导致评级的上调。

如果(1)该公司的收入或盈利能力下降;或(2)流动性或信用状况恶化，调整后债务/EBITDA持续超过3.0-3.5倍;或者(3)信息披露不佳或财务政策激进，穆迪可能下调其评级。

盈德气体是中国独立本地工业气体市场最大的公司之一。截至2020年12月，该公司已有100个天然气生产设施投入运营，另有21个正在开发中。PAG Asia II LP是一家由私募股权公司管理的投资合伙企业，截至2020年12月，该公司持有盈德气体100%的股份。