国海研究所3月十大金股组合发布！

本期组合保留新宙邦。

新调入：贵广 络、金辰股份、捷佳伟创、艾德生物、克明面业、南大光电、航天电器、星云股份和生意宝

01. 贵广 络（600996）

借助广电基础传输渠道渐成综合服务平台

1、传统收视业务稳增具有地区优势 三 融合下，2013年贵州在贵阳市50个小区及每个市州进行试点，公司以高清互动电视业务加个人宽带业务组合的方式开展相关业务。为开拓宽带接入业务，公司采取了以下措施：一是加强自身广电 络升级建设，完成了数字化双向改造，满足三 融合业务开展需求；二是合理定价产品组合，力推全员营销模式，多渠道推广宽带接入业务。

2、从单一广电传输渠道到综合增值服务平台 公司在大力发展数字电视、高清互动、个人宽带等三 融合业务下，积极推动传统媒体和新媒体融合，旨在打造全媒体服务平台和家庭娱乐中心。

公司把握贵州省推进大数据产业、大扶贫、大旅游发展机遇，采用FTTH（光纤到户）技术，大力实施通村光缆建设工程，实现省、市、县、乡、村五级全程全 覆盖。公司提供有线电视、高清互动点播及宽带服务，拓展智慧广电业务，积极推动雪亮工程，由于项目是先安装、后收款，工程收入增长带来营业收入的增加，2018年公司营收32.06亿元，同比增加24.58%。

同时，依托云计算、大数据、物联 、人工智能、超高清等新兴技术，着力构建“一云、双 、三用”的智慧广电新体系，推动雪亮工程、新时代大讲堂、智慧社区、智慧旅游、智慧教育等项目落地。

公司坚持把社会效益放在首位，大力实施“一云、双擎、三板块、四突破”的发展战略，构建多彩贵州“广电云”，充分发挥融合创新和资本运营双引擎驱动作用，推动“城市、农村、走出去”三大板块全面发展，在融合创新型业态、农村综合信息公共服务、资本运作及联合各省 络创新发展四大领域取得重大突破，取得了良好的社会效益和经济效益。

盈利预测和投资评级：

由于公司在2017年投建民生工程，带来应收账款的提升以及折旧摊销费用增加导致公司2018年归母净利润下滑。民生工程如村村通、户户用、雪亮工程等平均三年建设周期，2017-2018年为支出较大年份，预计2019-2020年公司的前期投入完工后，收入及利润端将逐步改善。

2019年为5G大年，广电在5G建设中也将扮演重要角色，目前时点看，5G的牌照颁发的时间点将带来广电板块的催化，贵州广电在基础硬件端建设具有先发优势，我们预计2018-2019年公司归母净利润分别为3.21/3.57/4.40亿元，eps分别为0.31/0.34/0.42元，对应最新PE分别为22.8倍、20.5倍、16.6倍。公司从单一广电传输业务下加强新旧媒介融合，发展智慧广电助力其成为综合服务平台，由于智慧广电下的新创收业务目前还未实现并表，我们对公司的利润预估是基于公司的基础收视用户所产生的稳定收入，在新业务创收未带来较大收入端贡献下，进而给予公司增持评级。

可转债在转股期内回售或不能转股的风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、应收账款提升下带来坏账的风险；有线电视用户流失的风险、开机率下滑的风险、三 融合带来的市场竞争加剧的风险、市场容量风险、宏观经济波动的风险。

分析师：谭倩/朱珠

02. 金辰股份（603396）

叠瓦工艺作为高效电池组件的必然发展方向，一直未突破国产化的篱障。公司是国内从事光伏组件自动化业务最早的公司之一，2015年以来业绩呈现平稳增长态势。近期，公司叠瓦设备布局取得突破，后续有望带来良好的业绩弹性，公司价值有待重估。

光伏组件设备龙头，业务布局不断完善。公司是国内光伏组件自动化设备龙头，下游客户涵盖国内多家知名光伏组件企业。公司旗下包括秦皇岛金辰（层压机）、巨能（检测设备、分选设备）、辰正（电池片焊接设备）、映真（自动化包装设备）、德睿联（汇流条焊接、排版）等多家子公司，业务已涵盖光伏组件设备的全产品线。2018年前三季度公司预收账款及存货分别为4.05、5.76亿元，同比增长49.27%、86.82%，按照预收账款占在手订单30-40%进行估算，截至2018年三季度底公司在手订单为10-13亿元，充裕的订单将对公司业绩形成支撑。

下游需求持续改善，组件设备业务有望稳步增长。2018年光伏组件产能总计超过150GW，按照6800万元/GW的设备投资额计算，国内光伏组件设备存量更新市场空间为103亿元。同时根据我们统计，截至2018年底仅前十大组件厂商在建产能合计为31GW，考虑到强劲海外需求推动下全球新增装机容量持续增长，预计2019-2020年光伏组件行业新增产能将维持20%-30%的增长水平。公司主要竞争对手包括苏州晟成（被京山轻机收购）、羿珩科技（被康跃科技收购）、博硕光电（新三板公司）。目前公司已在多项组件设备核心技术领域具备世界领先水平，随着光伏组件设备行业需求的持续增长，预计公司传统组件设备业务将维持稳定增长。

把握平价上 机遇，布局叠瓦蓄势待发。在《平价上 ，设备先行》深度 告中，我们明确论证了“电池片及组件环节降本增效是推动光伏平价上 的关键”，其中叠瓦技术是组件领域目前面临的革命性技术，布局的组件厂商包括SunPower系（中环）、Solaria系（赛拉弗）以及自主研发系（隆基、通威）。叠瓦的核心工艺设备包括激光划片机、丝 印刷机和叠片机，根据我们测算预计2021年叠瓦设备市场空间将超过50亿元，整体改造空间超过百亿元。公司于2019年2月25日在官 上展示叠片焊接机产品，采用多轨并行机构，配合自主开发的影像系统，能够实现超高速叠片，有望成为未来业绩新的增长点。

盈利预测和投资评级：上调公司至买入评级。考虑到叠瓦设备业务对公司的业绩弹性，我们对公司盈利预测进行上调，预计公司2018-2020年净利润分别为0.85亿元、1.32亿元、2.48亿元，对应EPS分别为1.13元/股、1.75元/股、3.29元/股。公司是国内光伏组件设备龙头，在全球光伏新增装机容量持续提升的背景下主业有望稳定增长；同时公司布局叠瓦组件设备，受光伏全产业链降本增效驱动有望成为新的业绩增长点，上调公司至买入评级。

分析师：谭倩/朱珠

03. 捷佳伟创 （300724）

光伏电池片技术将如何衍化？

前言

我们在深度 告一中系统阐述了捷佳伟创的主营业务、财务状况、市场空间以及行业竞争格局，同时自上而下梳理了电池片设备的行业逻辑，核心结论是：在技术快速迭代背景下电池片设备行业机会凸显，捷佳伟创作为行业龙头将充分受益。在深度 告二中，我们将从光伏发电的原理谈起，对电池片技术和工艺进行系统分析，自下而上地发掘我们的推荐逻辑。

本篇 告的核心结论

目前电池片技术的迭代方向呈现出两条主线：一是在PERC的基础上进行持续的工艺改进，我们称之为“2.5代”技术，这类技术的优势是能够实现与原有产线的良好兼容，“小步快跑”地实现降本增效。二是可能对PERC工艺进行颠覆的HIT电池，我们称之为“3.0代”技术，这类技术的优势是光电转换效率较此前有大幅度提升，但经济性还有待商榷；随着电池片厂和设备供应商的持续研发和投入，HIT具备良好的国产化前景。而捷佳伟创在上述两种技术路线衍化中均将扮演领头羊的角色，这是一场数百亿市场规模的“饕餮盛宴”的开始......

光伏发电原理：从原子结构谈起。光伏发电是基于半导体的光生伏特效应将太阳辐射直接转换为电能，通过对其原理进行分析，我们得出两个结论：①提高光电转换效率的途径有两个：降低光损失以及减少少数载流子（简称“少子”）的复合。其中降低光损失的方式是降低电池片的反射率，采取的工艺包括表面制绒、栅线遮光、制备双层减反膜等；减少少数载流子复合的工艺包括正面镀膜（同时减少体复合和表面复合）、铝背场（减少背面复合）、镀氧化铝钝化（减少背面复合）等。②N型电池在转换效率上优于P型，但是工艺较为复杂。

常规铝背场电池工艺及设备分析。铝背场电池工艺是指在晶硅光伏电池P-N结制备完成后，通过在硅片的背光面沉积一层铝膜，制备P+层，从而形成铝背场，减少少子在背面复合的概率，提高光电转换效率。常规铝背场电池具备7道工艺，对应8类设备，其设备需求在中性预期下对应2018-2020年市场空间分别为58、60、63亿元。目前捷佳伟创在前道工艺设备（制绒清洗设备、扩散炉、刻蚀设备、PECVD）中市占率为40%-50%；迈为股份在后道工艺设备（丝印机、烧结炉、分选机）的市占率超过70%。

PERC电池工艺及设备分析。与常规的铝背场电池相比，PERC电池最大的改变是在背面制作一个钝化层，其在工艺上能够与常规铝背场电池生产线实现良好兼容，在设备上仅需新增背面钝化叠层沉积设备和激光开槽设备。竞争格局方面，目前市场主流的钝化叠层沉积设备是板式PECVD和管式ALD产品，但从长期来看，管式氧化铝PECVD设备具备较为明显的优势，目前捷佳伟创自主研发的国产管式氧化铝PECVD设备正处于工艺验证阶段，预计市场份额将持续提升。激光开槽设备方面，国内的供应商主要是大族激光、帝尔激光以及迈为股份。此外，我们还对PERC工艺的改进方向及设备需求进行了详尽的分析，这些方向分别是：SE、MWT、双面PERC、PERL、N-PERT、TOPCon等。

异质结电池工艺及设备分析：异质结电池（HIT）的核心是隔绝了金属电极与晶体硅基底之间的直接接触，从而使得少子复合损失进一步降低，提高光伏电池的转换效率。HIT电池的制备经过5道工艺：制绒清洗、非晶硅沉积、透明导电膜制备、丝 印刷以及测试，2018年预计国内HIT电池产能约为886MW，同时通威于2018年5月宣布计划五年后实现超过10GW的HIT规模化产能。从设备端来看，捷佳伟创的链式HIT硅片清洗设备和超高产能HIT单晶制绒清洗设备均已完成样机，待客户验证确认；非晶硅沉积设备主要以进口设备为主；透明导电膜沉积设备方面，日本住友重工对RPD设备的垄断程度较为明显，但是其他厂商基于PVD技术的研发正持续推进。另一方面，IBC（交叉背接触）技术可以运用在HIT电池上，形成HBC电池。

盈利预测和投资评级：上调公司至买入评级。

在光伏行业持续降补贴的大背景下，加速工艺和设备的升级将成为行业竞争的主旋律。基于此，我们认为光伏设备企业有望在平价上 前迎来一波崛起良机。

从具体设备上来看，清洗刻蚀设备、扩散设备、镀膜设备以及丝 印刷设备都是贯穿整个光伏电池技术迭代的基础工艺设备，公司已经在基础工艺设备领域具备了明显的先发优势，未来有望持续引领行业技术发展。

考虑到光伏电池片技术不断迭代的背景下公司有望持续推出新产品，从而对业绩形成提振，因此上调盈利预测；预计公司2018 ~ 2020年净利润分别为3.05亿元、4.31亿元、5.70亿元，对应EPS分别为0.95元/股、1.35元/股、1.78元/股，按照最新收盘价计算，对应PE分别为30、21、16倍。

光伏平价上 不及预期；光伏电池片技术迭代不及预期；海外市场拓展不及预期；光伏行业补贴出现大幅下调；公司与爱旭业务不完全相同，相关分析仅供参考；公司新品推广不及预期。

分析师：冯胜 S0350515090001

04. 艾德生物（300685）

业绩符合预期，高增长持续。根据公司公告，2018年全年公司归母净利为1.25~1.30亿元，同比增长32.89%-38.20%，扣非后归母净利润增速在36%左右（根据归母净利润同比增速中值计算）。根据公司历史净利率的变化趋势，我们预计公司2018年全年收入同比增速30%左右。公司全年业绩仍然高速增长，符合我们的预期。

分季度来看，2018Q3单季度业绩影响因素已在2018Q4逐渐消除，2018Q4恢复高增长态势。根据我们的测算，2018Q4公司收入同比增速36%左右，归母净利润同比增速19%左右，扣非归母净利润同比增速68.7%。公司2018Q3收入和净利润同比增速放缓主要由于国际业务收入确认时间延迟到Q4。随着国际业务收入的确认，以及五联检测试剂盒的放量，2018Q4收入恢复高增长。2018Q4单季度归母净利润增速比收入增速低，这可能与公司一般四季度确认的费用偏高有关。2018Q4单季度扣非归母净利润同比增速较高，这可能由于2017Q4有一笔较大的非经常性损益导致2017Q4扣非归母净利润偏低。

展望未来，不断丰富的产品线以及海外业务的拓展为公司继续保持高速增长奠定基础。产品线不断丰富，多基因试剂比例持续提升。公司技术平台优势明显，基于ADx-ARMS技术，获批产品线最为全面，覆盖肺癌、结直肠癌等的核心驱动基因。2018年8月，采用荧光PCR法的五联检测试剂盒获批，可检测EGFR、ALK、ROS1、KRAS、BRAF等多个肺癌核心驱动基因，至此基于PCR技术的6项联检产品皆为市场“首发+独家”，目前公司EGFR系列联检产品收入已远超单检，随着各靶点对应药物的可及性增加，未来联检产品的市场优势会进一步凸显。

液体活检、NGS等新产品不断获批。2018年1月，公司基于Super-ARMS？专利的ctDNA液体活检产品获批，该产品用于EGFR耐药后T790M突变的检测，与组织活检一致率达90%以上。该产品未来有望受益EGFR第三代靶向药物渗透率增加、医生对液体活检认可度挺高，市场逐步扩大。2018年11月公司获批的NGS十基因检测，覆盖2大癌种、5个伴随诊断、10个基因。此前推出NGS产品的公司仅三家，获批基因位点数最多为6个，公司NGS获批靶点最多，全面覆盖目前已上市、及未来3-5年内可能上市的靶向药所有需检测位点。此外，公司未来基于NGS技术的BRCA1/2检测产品预计于2019年上半年获批上市。

海外业务持续拓展，台湾和韩国市场创造新增长点。海外业务上，ROS1检测试剂盒分别于2018年10月、12月在韩国和中国台湾地区获批，此前ROS1已在日本获批并已实现销售。韩国和台湾地区的获批，将会进一步拓宽公司的海外业务空间，同时未来公司将持续加强与外企的合作，绑定伴随诊断产品与靶向药的联合开发，拓展海外市场。

盈利预测与评级：公司是国内伴随诊断行业的领军企业，产品线涵盖PCR、FISH、NGS等多个平台，种类齐全且对应靶点具有临床价值和布局前瞻性。凭借扎实的研发基础，2018年公司液体活检、PCR五联基因检测、NGS十基因联检产品陆续获批，ROS1检测产品的海外布局持续拓展，未来有望凭借渠道优势持续放量。预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.27亿元、1.66亿元、2.15亿元，EPS分别为0.88元、1.15元和1.49元。受益于伴随诊断行业的高景气和公司的丰富的产品梯队，我们预计公司将延续高增长，维持增持评级。

分析师：胡博新/冯雪云

05. 克明面业（002661）

成本上越来越有竞争优势

公司优化生产基地，实现产业链一体化，可较大幅度降低采购成本。公司在乌鲁木齐、河南延津、河南遂平、成都、华东布局工厂，将工厂直接建在原料厂区，采购和物流成本更低。此外，自建面粉厂，向小麦种植农户直接收购小麦，节省了小麦贸易商、面粉贸易商环节，节约了包装费、物流费、装卸费等成本，合计预计在150-200元/吨；面粉和挂面的使用比例是1:0.97，相当于1吨面条需要1.031吨面粉。由此，自建面粉厂后生产的每吨挂面可节约的费用约为155-206元.参照2017年数据，2017年面制品收入19.36亿元，销量约42万吨，平均单价约为4600元/吨，相当于提高3.26%-4.35%的毛利率。2018年自供面粉50%，提高约1.69-2.24%的毛利率，2019年自供面粉75%，再提高约0.84%-1.12%的毛利率，2020年自供面粉100%，再提高约0.84%-1.12%的毛利率。

小麦季节性价差套利。每年6-8月份新麦收购旺季，小麦价格要远低于当年12月-次年5月份价格（约低10%-12%左右），扣除资金成本和仓储成本，预计有5%-8%的毛利率贡献。2018年提前收购小麦花费约2亿资金，约能额外贡献1000万利润。2019年预计花费更多的资金提前收购小麦，约能额外贡献更大的利润。

新工厂自动化效率提高。公司生产基地建设从过去南县、武汉、长沙的小基地到河南、华东的大基地，新工厂全部采用日本先进技术，生产效率大幅提高，单位成本大幅降低。

采购成本和生产成本的降低，预计能给公司带来的效益：

一是现有中高端面条毛利率提升，改善盈利；

二是可以全面推出中低端产品，覆盖城乡结合部、县城及以下乡镇农村市场，从而大幅提高销售规模，降低期间费用率，提升盈利能力。

技术上精益求精，针对产品的每个点专人负责研究

挂面仔细鉴别还是有品质差异的，劲道、爽滑、柔韧、不粘锅，不同品牌做出来的面条品质是有区别的，经常吃面条的人都有感觉，能分出产品的差异化。

克明面业自1984年以来，开始生产面条就十分关注品质，公司在研发上的投入累计已经1个多亿元。公司在品质技术上精益求精，2018年下半年开始，公司针对面条各个点的技术，有专人负责研究提高和突破。

营销突出产品卖点和加强品牌传播

公司对产品线进行持续完善，高中低端分各“子品牌”进行区隔，2018年下半年开始对产品卖点不断梳理，在包装上突出卖点，比如：超高端”苦荞面、燕麦面、儿童面”倡导“粗粮、精细，好原料自然好营养的”健康理念；高端“华夏一面”倡导“100%进口优质小麦、高温工艺，Q滑劲道好，耐煮弹性足”；中高端“陈克明”根据原味、爽滑、柔韧、高筋等以品质区别分类;中端按“圆面、细面、宽面”等按照物理形状来划分；针对乡镇农村市场，推出低端“来碗面”品牌。不同档次产品，在原料和包装上都有较为显著的差异。如此，以便不同消费者做出更好的选择，市场实际效果反馈动销比之前更好。

公司在品牌推广上也积极投入。在“非诚勿扰”电视节目上贯名“陈克明”品牌。此外，在高铁6组线路做贯名等广告宣传。消费品除了品质好之外，品牌宣传提升消费者认知也很重要。克明面业过去在品牌宣传上比较薄弱，目前管理层十分重视，今后有望加大品牌宣传投入。

管理更加精细，量化考核到每个业务单元

销售上，完善与客户签订合同的严肃性，公司规定时间给经销商结算费用，大幅提高售后服务效率。此外，公司内部还推行“阿米巴”管理模式，量化考核到每个业务单元，让每个业务单元都知道自身的成本和产出，以便更好的控制成本，提升业绩。

面条市场容量约1600亿元，公司实现百亿目标有很大机会

整个面条行业，约有1500多亿元规模，其中挂面约600万吨，约300亿元规模，方便面约850亿元规模，生鲜面约1000万吨，约500亿元规模。在1600亿元规模的大行业里，我们假如克明面业做到市场份额的6%多，则实现100个亿是完全有机会的。

目前克明的市场主要集中在淮河以南地区（河南山东以南），北方市场销量很小，预计目前占公司总收入比不到20%，而北方居民以面食为主，未来有很大的市场潜力。

五谷道场具备产品差异化竞争优势，公司收购后在包装和卖点上都做了很大改良

五谷道场2018年销售额预计不到1个亿，亏损预计2000多万。根据搜狐财经 道，五谷道场历史上曾创下20亿元的年销售记录，有较高的品牌知名度。在品质上，面饼比较劲道，有差异化竞争优势。公司收购后在包装盒卖点上都做了很大改良。工厂搬迁到河南延津后，自供面粉，与挂面“抛货与重货”搭配运输，生产成本和物流成本都大幅降低。我们预计，五谷道场2019年能实现收入2.5-3个亿，净利润实现盈亏平衡到1000万元。

盈利预测和投资评级：维持买入评级。预测公司2018/19/20年EPS分别为0.57/ 0.83/ 1.16元，维持“买入”评级。

分析师：余春生/李鑫鑫

06. 南大光电（300346）

MO源到电子气体、前驱体、光刻胶等半导体材料多维布局，成长逻辑进阶换挡。2018年LED领域MO源需求放缓，南大光电依然实现了逆势大幅增长，究其原因主要得益于公司此前布局的电子气体进入收获期，逐渐成长为支撑公司高速发展的新动力。另外公司面向高端集成电路镀膜工艺的ALD前驱体产品也迎来下游核心客户的小批量订单。与此同时，“02”专项193nm光刻胶项目也在积极推进之中。至此，公司成长逻辑已经由单一的LED用MO源进阶换挡为多维布局的半导体材料驱动。

MO源升级再造，维持良好盈利能力。公司在LED领域深耕多年，业已占领行业制高点，然而随着LED行业进入成熟期，其整体增速有所放缓，随之而来的是产品价格有所下降。面对悄然生变的行业环境，公司积极调整营销战略，对MO源业务进行升级再造，通过转变经营思路、拓展光伏及半导体应用领域、技术革新、降本增效等多重手段有效保障了该传统主营业务持续稳定的盈利能力。

电子特气进入收获期，新的业绩增长点已经形成。公司电子特气主要产品高纯磷烷 、砷烷不仅在LED领域规模出货，且在半导体离子注入工序取得认证通过并实现批量出货。离子注入是决定半导体器件性能的关键原材料之一，相关配套气体具有“高纯度、高门槛、高价值”的特性。公司电子气体能实现半导体核心客户供货，充分说明产品质量已被市场认可，业已从产品研发认证期进入业绩收获期。收入结构也表明，电子气体带来的利润贡献呈快速增长的态势，我们判断该增长势头在未来数年之内将得到很好延续。

ALD前驱体曙光初现。ALD前驱体与MO源均为化学气相沉积镀膜气体，与磷烷、砷烷同属电子特气范畴，具有技术同源性，无论制备方式和应用场景均具有相通之处。公司在ALD领域的开拓属于在MO源及电子特气领域的自然延伸，既能发挥其技术先发优势，也抓住了半导体关键耗材国产替代的时代机遇。

展望未来，ALD前驱体将会与公司特气业务在半导体领域形成良好协同，为客户提供全方位的高价值服务。我们看到，公司部分前驱体产品已在中芯国际若干分厂认证通过，并已实现小批量供应，说明此前多年耕耘已迎来曙光，ALD前驱体有望在不远将来为公司业绩增添新动能。

193nm光刻胶产业化项目是公司未来最值得期待的看点。从摩尔定律和光刻技术演化路径可知：ArF光刻胶（Dry&Wet）是目前仅次于EUV以外难度最高，制程最先进的光刻胶。鉴于光刻胶保存时间较短，且我国绝大多数光刻胶均从日本一个国家进口，一旦发展自然灾害、政治风险或者军事冲突，国内晶圆厂将面临关键原材料断供的窘境。所以掌握高端光刻胶生产技术，不仅具有现实的经济意义，更具有重大战略意义。

由于此前我国IC厂数量较少，且大多处于低端制程，故与之配套的高端光刻胶产业几乎为零。近年来，随着国内IC厂（尤其是内资先进制程线）的快速崛起，高端光刻胶迎来难得的发展机遇。尽管193nm光刻胶任务艰巨，国产突破非朝夕之功，然而南大光电无论在人才方面、资金方面以及产业资源方面都做足了充分准备，有望在公司自身努力及国家“02”专项支持下实现零的突破。

盈利预测和投资评级：维持买入评级。

作为国内较早实现MO源产业化的公司，南大光电上市以来，凭借深厚的技术积累和管理层超前的战略眼光，围绕传统主营MO源不断精进，业已发展出MO源、电子特气、ALD前驱体、光刻胶等多种半导体材料。可以看到，虽然公司产品种类繁多，却从未偏离主营方向，一直在半导体先进材料领域精耕细作，跬步前行。且几大业务板块无论是从广义分类、制备技术还是客户结构上都具备相通之处，有利于公司在半导体材料领域进行资源和技术的深度整合。

追本溯源，驱动公司各项业务不断精进的要义在于其拥有一支涵盖各领域科学家、教授、行业专家的核心团队。可以预见，随着该团队成员带领各大业务板块顺利推进，南大光电将从一个单纯的LED行业MO源生产商蝶变为一个综合性半导体材料和技术供应商，先进晶圆制造领域中将会有越来越多南大光电的身影。

升级再造之后的MO源以及快速增长的电子特气毫无疑问会是公司的业绩支柱；放眼未来，一旦高端IC镀膜材料ALD前驱体以及193nm光刻胶项目逐步落地并推向市场，其所带来的公司整体定位和价值的提升将不止于再造一个南大光电。考虑到当下市场情况，对 2019年LED业绩贡献持谨慎态度，但考虑到特气成长弹性，我们仍看好公司成长。预计公司2018-2020年将分别实现净利润0.52、0.84、1.29亿元，维持公司买入评级。

分析师：王凌涛/杨钟

07. 航天电器（002025）

智能制造加速推进，成效有望逐渐显现。针对公司连接器产品多品种、小批量的特点以及人工装配效率偏低的问题，公司加大对智能制造的投入，在推进示范项目建设的同时，加快对产线的智能化改造。自动化升级后，公司麻花针产线人员减少53%，产量提升240%，智能制造应用效果明显。此外，公司成功获得国际市场用户的智能制造订单，彰显公司在智能制造领域的快速发展。随着后续智能制造应用的推广，公司整体产能和良率有望同时实现大幅提升，实现收入和盈利的加速增长。

核心电子元器件，需求增长确定性高。连接器属于核心基础元器件，在各型号装备上广泛应用。当前我国处于国防建设的加速投入阶段，装备建设呈现较高的景气度，2018年下水神盾舰达到创历史新高的6艘，航天发射次数也达到世界第一的37次。公司产品70%应用于国防领域，充分受益国产建设的高景气。

民品具备较大发展潜力，平台定位受益资产注入。民品领域，公司产品广泛应用于光通信和新能源汽车等具备较大发展潜力的领域，业务发展具备较大弹性。此外，公司作为航天科工十院上市平台，在国企混改持续深化的背景下，有望获得优质资产注入。

盈利预测和投资评级：维持增持评级。国防建设、通信、新能源汽车等下游领域加速发展，产品需求持续增长；公司加快智能制造推进，产能和良率有望进一步提升。预计2018-2020年归母净利润分别为3.86亿元、4.59亿元及5.61亿元，对应EPS分别为0.90元、1.07元及1.31元，维持增持评级。

分析师：谭倩/赵越

08. 新宙邦（300037）

2018年业绩增长16%略超市场预期，众主业稳步推进：2018年公司各项业务齐发力，取得约3亿元的经营性利润的骄人战绩，实在难能可贵。从分产品来看，

1）锂离子电池化学品：受益于国内新能源汽车市场的持续增长，电解液销售订单持续增长，推动公司营业收入稳定增长，预期该业务利润约为0.9~1.0亿（其中包含翰康化工约3500~4000万）。根据中国化学与物理电源行业 动力电池应用分会统计数据显示，2018年全年我国动力电池装机量为56.89GWh，同比增长56.88%。其中12月装机量，高达13.36GWh，环比增长49.92%。未来伴随下游动力电池的旺盛需求，我们判断，公司电解液业务迎来量价齐升的底部反转的时点，未来三年该业务有望实现30%~40%的盈利复合增速。

2）电容器化学品：该业务是公司的现金牛传统业务，得益于外部市场形势好转和公司新产品的竞争优势，营收规模和利润水平均得到较大提升，预计利润额在6000~7000万，因受环保因素的制约，未来该项业务保持相对稳定。

3）有机氟化学品：公司于2015年收购海斯福布局氟化工业务，产品毛利率过去三年保持在45%以上，目前公司积极开拓多种氟化工及衍生产品，进一步拓展新的应用市场。因国际市场新客户的顺利开发和国内销售的快速增长，2018年同比实现了大幅增长，预计该业绩2018年利润为1.2~1.3亿。同时，子公司海斯福三期预期2019H1开始生产，子公司海德福规划投资10亿元建设年产1.5万吨高性能氟材料项目，一期预计2020Q4逐步投产，项目全部建成达产后，年均可实现营业收入18亿元，净利润约2.86亿元，未来三年该业务的盈利有望实现约30%年均复合增速。

4）半导体化学品：通过前期积累，逐步得到了核心客户的高度认可，销售额实现较快增长。同时，公司年产5万吨半导体化学品项目已经进入建设阶段，规划一期于2020Q1投产，该业务未来几年步入高速成长期，由于基数较低，未来三年有望实现翻番增长，成为公司新的增长极。

逆市布局彰显信心。公司在行业景气度相对低迷情况下逆市布局，打造新型锂盐-新型添加剂-高端功能化电解液全球领先的一体化平台，取得丰硕成果。1）新型锂盐：2016年，子公司博氟科技建设年产200吨的LiFSI项目，现已经投产并取得客户良好反馈；2018年8月在湖南衡阳成立福邦孙公司，投资建设年产2400 吨LiFSI项目，一期投资2亿元800吨产能预期2020Q3投产。2）新型添加剂：公司以2014年收购的张家港瀚康化工为新型添加剂的基础平台，在苏州、郴州、衡阳等多个基地布局多种先进添加剂。3）高端电解液：公司于2017年与2018年分别收购苏州地区与美国地区的巴斯夫电解液业务，不断加快国际化步伐。4）子公司福建海德福部分氟化工产品可以应用于半导体与锂电池产业，并切入燃料电池材料产业，形成多业务之间协同。5）公司在惠州、荆门、苏州、南通、三明、波兰等布局基地，与国内外核心客户配套，彰显公司信心十足。

定增构筑护城河，夯实龙头地位：公司12月19日发布非公开发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过10亿元，用于海德福高性能氟材料项目（一期）、惠州宙邦三期、福邦新型锂盐项目（一期）、波兰锂电池电解液、NMP和导电浆生产线项目（一期）、荆门锂电池材料及半导体化学品项目（一期）项目。公司此次拟非公开发行募资10亿元，加码5大项目的投资，主要集中在锂电池电解液的产能扩张，全球化布局，定增加码将利于巩固公司龙头地位。

维持公司“买入”评级：基于审慎性原则，在增发没有最终完成前暂不考虑其对公司业绩及股本影响，预计2018/2019/2020年公司归母净利润分别为3.23/4.21/5.59亿元，eps为0.85 /1.11 /1.47 元。基于在电容器化学品、氟化工等领域具有坚实的业绩基础，且半导体化学品快速增长，结合当前电解液业务触底反转的良好局面，且股价处于历史估值区间底部，给予公司目标价33.3元，对应2019年30*PE ，维持“买入”评级。

分析师：谭倩/尹斌/张涵

09. 星云股份（300648）

与龙头企业深度合作，市占率有望提升。公司锂电检测设备行业领先，产品获得宁德时代（CATL）、比亚迪（BYD）、青岛国轩、孚能、天津力神、中航锂电、华为、万向等电池厂商，东风汽车、上汽通用五菱、广汽、蔚来汽车、奇点汽车等汽车厂商以及重庆车辆检测中心、中汽中心、北京201所等研究机构的肯定。CATL 2015-2017年均为公司第一大客户，近期公司承接了CATL 23条产线的锂电池检测设备的采购订单，金额约1300万元，交货期为2019年一季度。公司新品开发卓有成效，今年化成、分容设备的产品实现突破，目前已经向部分动力客户实现了小批量供货。

锂电扩产2.0时代，检测设备打开成长空间。随着电动车高速增长，电池企业持续大规模扩产，据部分全球电池巨头的产能规划，CATL 2018/2020 年产能分别为 31/90Gwh(包含时代上汽 36Gwh)，同期比亚迪、LG 化学、三星 SDI 2018/2020 年产能分别为 28/60，20/90，10/20 Gwh。根据高工锂电统计，9月-11月动力电池（拟）企业投资总额累计1290亿元，对应拟扩建/新建动力电池产能规模190GWh。基于对行业判断，我们预计 2019-2020 年国内每年新增动力电池产能约 70Gwh，1Gwh 产能设备投资额约 3.5 亿元，其中后段设备约占 30%，目前公司已经基本打通后段设备环节，潜在市场空间约为每年 74 亿元。后段设备客户更加向头部企业集中， 公司与 CATL 等龙头公司深度合作，市占率有望提升，下游旺盛需求及优质客户有望助推公司迎业绩拐点。

电池生产从粗放式发展转向精细化管理，公司深耕锂电检测设备直接受益。公司以电池仿真测试、电池过程测试及MES系统为核心，向电池制造及新能源车行业提供智能制造解决方案，覆盖3C、电动工具、电动自行车、动力锂电池检测及储能多个领域。目前已经进入全球动力电池产能扩张的2.0时代，此轮产能扩张更加向头部企业集中，马太效应显著，后续海外龙头在国内扩产有望接力。2020年新能源车补贴将完全退出，目前已经到了动力电池降本的关键时刻，电池生产已经从粗放式发展逐渐转向精细化管理，目前国内动力电池良品率相比日韩龙头仍有差距，基于提升良品率降本，提升安全性、一致性、生产效率等多方面考虑，头部动力电池厂商将加大对后段在线检测设备的投入。

顺应锂电设备、储能发展趋势，再投资助力核心业务做大做强。公司计划投资3.0亿元于福州建设新能源汽车电池智能制造装备及智能电站变流控制系统产业化项目，项目建设期限为2019-2022年。目前全球锂电锂电快速发展，同时储能技术也由技术创新进入了商业化转型的窗口期，公司与CATL储能产品合作已有良好开端，研发的储能相关产品已通过CATL的试运行检测，今年实现销售收入，未来空间广阔。本项目建成将有助于巩固公司在锂电池检测设备优势，助力储能发展，从而优化产品结构，扩大经营规模，顺应产业趋势，提升公司整体竞争力和盈利水平。

前三季度收入端高增长，费用投入带来业绩下滑。公司前三季度实现收入2.3亿元，同比增长22%，归母净利润0.25亿元，同比下滑44%。上半年公司锂电池组充放电检测系统实现收入0.6亿元，同比增长117%。按照产品应用分类，来自新能源汽车业务收入1.18亿元，同比增长62%。前三季度业绩下滑主要系费用端投入增加，销售费用率13.39%，同比增加2.89pp，管理费用率24.28%（包含研发研发费用），同比增加3.82pp，其中研发费用占营收比例为15.89%，相比于2017年提升2.54pp，主要系为客户定制化开发，研发投入增加，同时公司规模化效应优势尚未充分体现，随着业务规模扩大，生产效率、管理水平提升，公司将迎来盈利拐点。

盈利预测和投资评级：

1）目前已经进入全球动力电池产能扩张的2.0时代，此轮产能扩张更加向头部企业集中，马太效应明显，头部动力电池厂商将加大对后段在线检测设备的投入，公司深耕检测设备将直接受益；

2）公司与CATL深度合作，锂电检测设备获得认可，储能产品合作已有良好开端，未来空间广阔；

3）顺应锂电设备、储能发展趋势，再投资助力核心业务做大做强；

4）随着公司业务规模扩大，生产效率、管理水平提升，公司将迎来盈利拐点。预计2018-2020年EPS分别为0.39、0.77、1.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。

分析师：谭倩/尹斌/张涵

10. 生意宝（002095）

我们认为公司目前重点拓展的供应链服务业务将持续落地，迎来发展良机。

大宗电商迎发展良机，供应链金融切入痛点：B2C电商发展已经成熟，B2B电商能够帮助企业降本增效，仍是蓝海。其中由于大宗商品交易具备交易金额巨大，价格波动频繁等特点，大宗电商有望率先崛起。供应链金融能够有效解决B端交易应收账款问题，减轻中小企业资金压力，有效解决企业痛点。同时根据央行统计国内仅企业间应收账款达到26万亿，供应链金融市场巨大，我们看好公司作为化工大宗电商打造供应链金融服务的发展前景。

盈利预测和投资评级：维持“买入”评级，公司供应链服务逐步落地，建议持续关注公司发展情况。基于公司业务较快落地及B2B电商龙头地位，维持“买入”评级。

分析师：宝幼琛 S0350517010002

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