国金证券研究所

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工团队

核心结论

事件

公司公告，与芯恩（青岛）集成电路有限公司（以下简称“青岛芯恩”）签署了《工业气体供应合同》，拟出资设立青岛杭氧作为20,000m3/h纯氮空分装置投资、建设和运营单位。该项目是杭氧首个为半导体行业供应气体的项目，对公司在特种气体领域的发展具有重要意义。

经营分析

首个为半导体行业服务的供气项目落地，进军半导体行业实现重大突破

1）公司与青岛芯恩签署合作合同，约定设立青岛杭氧作为20,000m3/h纯氮空分装置投资、建设和运营单位。青岛杭氧项目总投资2.15亿元，公司与上海易泰创投资分别出资4550万元、1950万元，外部融资1.5亿元；

2）该项目是公司首个为电子行业服务的供气项目，是进军半导体行业的重大突破，标志着公司气体业务向多样化、高端化的方向迈进。

项目合同期限15年，预计2020年3月进入第一阶段供气，逐步实现利润

1）该项目将分阶段向青岛芯恩提供高纯氮气、一般氮气、高纯氧气、高纯氩气、高纯氢气、高纯氦气、高压压缩干燥空气、压缩干燥空气、仪表空气等气体产品。

2）项目预计2019年9月30日起实施临时供气，自2020年3月1日起进入第一阶段供气，合同期限为自首次供气日起15年，有望成为公司气体业务的新增长点。

气体业务增长逻辑从“价”向“量”转变，特种气体布局将提供充足成长性

1）我们判断，2017、2018年气体业务收入、利润增长的推动力主要是零售气体涨价，2019年之后，气体项目，尤其是特种气体等高附加值气体项目的投产、放量将成为新成长驱动力；

2）根据公告，预计2019至2020年新增38万m3/h的气体项目，带动气体销售增长。此外，约半数项目逐渐甩掉折旧包袱，迈入业绩收获期。

投资建议

根据项目情况，略上调2020至2021年盈利预测，预计2019-2021年归母净利润8.7/10.5/11.6亿元，对应PE 14/11/10倍，维持“买入”评级。

风险提示

钢价、油价大幅波动；煤化工项目开展受阻；气体价格下跌、运营不畅。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究 告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版 告。若因对 告的摘编产生歧义，应以完整版 告内容为准。